信托股票配资业务风控加码：降杠杆背后的全链条压力博弈

导读

尽管A股经历5月初一轮调整后持续上涨，不少渠道商却感受到资金压力，一来他们需要拿出部分资金垫付客户爆仓造成的保证金缺口，再向客户追讨资金；二来他们也发现随着整个行业的杠杆率从1:5降至1:4，利差收入也不如以往丰厚。

“A股指数越高，对股票配资型信托产品未必是件好事。”一位信托公司人士感慨说。由于股票配资属于高杠杆高风险的投资游戏，一旦A股出现大幅冲高回落，这类信托产品同样存在净值大幅亏损的几率。

但是，信托公司要加强风控管理，并非易事。

近期，他们向不少股票配资资金提供商提出提高产品净值预警线与止损线，并适度降低优先份额比重。令他们没想到的是，不少股票配资资金提供商对此面露难色。

“其实，这些机构也知道加强风控的重要性。”上述人士透露，但他得到反馈是，此举会引发下游渠道商与客户的不满，有人会抱怨股市那么“牛”，此时加强风控“没道理”，甚至有些人还会误以为股票配资资金提供商没钱了，间接影响相关业务开展，令信托产品反而承受着还本付息的资金压力。

“但我们还会继续推进加强风控的措施。”他直言，在信托融资——股票配资资金供应商——渠道商——C端客户的复杂资金链里，处处都存在杠杆投资行为，其中任何一个环节出现问题，整个链条就会面临风险。

事实上，当信托公司为股票配资提供大量长期稳定的资金来源，帮助这项业务迅速做大规模的同时，信托产品自身的风险控制，同样面临新的考验。

“所幸的是，今年1-5月股市大涨，我们暂时还保持乐观，如果未来股市进入调整慢牛阶段，风控手段将直接决定这项业务能否躲过巨额亏损的危险。”他强调说。

政策制约倒逼产品演变

信托融资参与股票配资，最初主要是借助伞形信托模式。

所谓伞形信托，主要是同一个信托产品之中包含两种或两种以上不同类别的子信托，便于融资方——股票配资资金提供商可以根据自身业务发展需要，择时发行信托子产品募集资金。

“在信托公司内部，它一直被视为类通道业务。”上述信托公司人士坦言。具体操作而言，这类产品通常会引入劣后/优先份额的产品结构，由股票配资资金提供商作为劣后方提供一定比例的保证金，信托公司才肯发行伞形信托产品，借道银行渠道向投资者出售优先份额完成募资。

通常，这类伞形信托产品的优先/劣后份额之比被设定在1∶2.5或1∶3。这意味着，当产品净值亏损幅度超过30%，才会真正触发优先份额投资者的本金亏损。但在实际操作过程，只要产品净值亏损接近10%，信托公司就会迅速提出产品清盘。

“信托公司内部知道，股票配资资金提供商所支付的劣后资金，一部分是自有资金，另一部分则是它们向下游渠道商收取的保证金。目的就是用更多的劣后资金撬动更大的信托募资规模，赚取更多利差收益。”他说。

按照行业惯例，股票配资型信托产品的融资成本一般是年化8%-9%，股票配资资金提供商拿到信托募资后，再以11%-12%年化融资利率拆借给渠道商，赚取3%的利差收益；渠道商报给个人投资者的股票配资融资利率，要达到15%-19%年化利率，又能赚取4%-7%的利差收益。

这位信托公司人士估算，今年一季度，他们通过伞形信托共完成近100亿元的股票配资募资，甚至成为今年增速最快的业务之一。这背后，信托公司也有不小的收入。尽管股票配资信托产品被视为通道业务，但它的产品报酬率比银信产品略高，不少伞形信托产品的报酬率可以达到千分之三-千分之五。

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然而，政策的收紧，令伞形信托模式戛然而止。

4月中旬，证监会高层要求券商不得以任何形式参与场外股票配资、伞形信托等活动，不得为场外股票配资、伞形信托提供数据端口等服务或便利，这项措施迫使券商纷纷暂停为伞形信托提供证券账户，伞形信托模式顿时陷入发展瓶颈。

上述信托公司人士发现，相比券商的谨慎，来自银行方面的募资压力更大。随着监管部门频频警示杠杆投资股市的风险，不少银行在通过产品包装代销股票配资类信托产品时额外增加了准入条件，即这类信托产品的优先/劣后份额认购比例必须设定在1∶2以内，倒逼不少信托公司只能寻找第三方理财机构完成募资。

正当认为股票配资业务蛋糕逐渐萎缩时，他突然发现有些信托公司换了新玩法，即发行单一的信托产品，为股票配资资金提供商提供资金。

“在业内，这类单一的信托产品有时被称为分层式证券投资类资金信托。”他说，就产品操作模式而言，仍然是延续着伞形信托的产品架构，即引入劣后/优先份额结构，杠杆率保持在1∶3附近。

在他看来，这似乎更加考验信托公司的风控能力。

“在伞形信托的框架下，单个子信托若是出现净值亏损，可以通过其他子产品盈利弥补，确保产品整体的盈利性。而单一的信托产品无形间放大了投资风险。”他直言。有些信托公司也意识到这个问题，打算对这类股票配资型信托产品加强风险管理。

风控博弈

为了加强股票配资类信托产品的风险控制，信托公司花费了不少功夫。

比如信托公司规定这类信托产品资金在创业板、中小板的投资比例分别不能超过30%，合计不能超过50%；且信托公司通过后台系统能够时时跟踪信托资产品金的股票持仓状况，一旦发现股票持仓结构违反上述规定，系统会自动将某些股票交易指令设定为废单。

更具杀伤力的风险控制措施，则是信托公司对产品净值警戒线与平仓线有着严格的认定标准。通常信托公司会与股票配资资金提供商直接约定，在正常情况下，一旦信托产品净值跌至0.95元进入警戒线，信托公司会发出风险预警，要求后者适度减仓加强风控；若产品净值跌至0.9元，信托公司则采取强行平仓措施。若股市出现异常波动，警戒线与平仓线的标准分别提高至0.97元与0.93元。

令前述信托公司人士没想到的是，随着5月上旬股市回调，当他们向一些股票配资资金提供商提出调高净值警戒线与止损线，并逐步压低新产品的优先/劣后份额比例时，对方接受得相当勉强，甚至有些股票配资资金提供商希望信托公司能够适度压低警戒线与止损线标准。

这一度令他百思不得其解。因为这些股票配资资金提供商曾私下赞同信托公司的做法，他们也认为随着A股持续上涨，有必要采取降杠杆等措施加强风控。

一位股票配资资金提供商解释说，其实他们也有苦衷。尽管信托产品执行1∶3配资比例，但考虑到他们给予下游渠道商与客户的配资比例是1∶4，两者之间的差额，都是由他们垫付。若信托公司进一步压低杠杆率，他们要维持客户的现有配资比例，就只能增加垫资额，资金压力无形间增加不小。

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他认为，信托公司此举还会“牵一发而动全身”，导致整个股票配资资金链骤然吃紧。具体而言，股票配资资金提供商将跟随信托公司的新风控要求，对下游渠道商与客户同样采取降杠杆、提高炒股盈利标准等措施，确保配资部分（即信托产品资金）安全，将资金风险又悄然转移到渠道商身上。

其实，渠道商的资金压力同样不小，一方面他们直接面对客户，一旦客户出现爆仓导致配资额亏损，就需要渠道商拿出自己的保证金弥补，另一方面他们还有盈利客户的取现压力，若股票配资资金提供商相关提盈资金尚未到账前，他们也需要垫付一笔资金。原先，他们主要是靠高杠杆配资手段赚取丰厚的利差收益，可以弥补垫资缺口，若股票配资资金提供商转而对他们压低杠杆，他们就会陷入收入减少，垫资压力增加的恶性循环。

记者多方了解到，尽管A股经历5月初一轮调整后持续上涨，不少渠道商却感受到资金压力，一来他们需要拿出部分资金垫付客户爆仓造成的保证金缺口，再向客户追讨资金；二来他们也发现随着整个行业的杠杆率从1∶5降至1∶4，利差收入也不如以往丰厚。

这位信托公司人士对此认为，股票配资玩的就是高杠杆投资游戏，风控必须摆在最重要位置——即股指快速上涨、相应的产品净值警戒线与平仓线都应相应抬高，并压低杠杆率。